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21. O que é um corte de cabelo Um corte de cabelo é a diferença entre o valor de mercado de um ativo eo preço de compra pago no início de um repo. Uma margem inicial é uma alternativa para um corte de cabelo. Um corte de cabelo é expresso como a dedução percentual do valor de mercado da garantia (por exemplo 2), enquanto uma margem inicial é o valor de mercado da garantia, expressa como uma porcentagem do preço de compra (por exemplo, 105) ou como uma relação simples (por exemplo, 105: 100). Idealmente, as garantias devem estar livres de riscos de crédito e de liquidez. O valor de mercado de tais garantias perfeitas seria certo, o que significa que seria fácil de vender por um valor predictable no caso de inadimplência do colaterais-doador. O tipo de ativo que mais se aproxima desse paradigma, e é de fato o tipo de garantia mais usado no mercado de recompra, é um título emitido por um governo central solvente. Os activos que apresentam riscos significativos de crédito e / ou de liquidez podem ser utilizados como garantia, mas não para o seu valor de mercado total. Em vez disso, é calculado um valor ajustado ao risco, que é inferior ao valor de mercado. Ou um corte de cabelo é deduzido do valor de mercado da garantia ou o preço de compra é multiplicado por uma margem inicial. O corte de cabelo ou margem inicial representa a perda potencial de valor devido a (1) volatilidade de preços entre datas de margem regulares (caso haja um padrão entre um cálculo de uma chamada de margem eo pagamento ou transferência de margem em resposta a essa chamada de margem) E (2) o custo provável da liquidação de garantias após um evento de inadimplência, bem como (3) inconsistências entre as metodologias de avaliação utilizadas na margem e por inadimplência. Existem três grandes questões: os atrasos na liquidação, a volatilidade dos preços e o potencial impacto dos preços de um incumprimento pelo emitente do activo garantido. Os atrasos de tempo incluem: quanto tempo leva para responder a uma chamada de margem (risco operacional) a probabilidade de um atraso na liquidação devido a uma contestação legal para o título de parte não-inadimplente para o ativo colateral ou seu direito a líquido (risco legal) E com que rapidez toda a detenção de um ativo colateral poderia ser liquidada sem um impacto significativo no mercado ou até que ponto o preço poderia cair ou ser forçado a baixar por uma venda mais rápida (risco de liquidez). Se o dinheiro e as garantias são denominados em moedas diferentes, a volatilidade dos preços deve incluir o efeito das flutuações da taxa de câmbio. É discutível se o risco de crédito da contraparte repo deve afectar a dimensão de um corte de cabelo ou margem inicial, uma vez que o risco de perda por parte de uma parte que não é inadimplente é uma função da gestão de colaterais e colaterais e não o crédito de A contraparte (ou seja, uma questão de perda-dado-padrão, em vez de probabilidade de incumprimento). No entanto, é adequado ter em conta qualquer correlação significativa entre os riscos de crédito da contraparte repo e do emitente do colateral (o chamado risco "wrong-way"), uma vez que isso irá diminuir a eficácia da garantia. No entanto, na prática, muitas partes têm em conta o risco de crédito das suas contrapartes de reporte. A utilização dos cortes de cabelo e das margens iniciais é explicada nas orientações sobre margens eficientes estabelecidas no Guia de Melhores Práticas no Mercado de Reposição Europeu publicado pelo Conselho Europeu de Repo e Colaterais (CCRI) do ICMA. Copy Copy 2017 Associação Internacional de Mercado de Capitais. Como funciona um CDO Uma CDO (dívida de dívida colateralizada) não é mais do que uma redistribuição de risco de crédito, da mesma forma que uma CMO é uma redistribuição do risco de pré-pagamento. Este post vai rapidamente passar pela matemática básica de um CDO. Para fins de ilustração, eu vou usar um CDO ABS real com principalmente RMBS como a base para as porcentagens de cada parcela. Eu vou fazer algumas simplificações para a estrutura apenas para manter o exemplo fácil de entender. Independentemente disso, esta deve ser uma boa lição básica sobre como funciona um CDO e onde os riscos são. Eu vou usar um negócio de ABS como meu exemplo, mas qualquer segurança de risco de crédito poderia ser usado. Além disso, vou usar taxas de juros fixas apenas por simplicidade, mas quase todos os CDOs são taxa flutuante. Apenas que a LIBOR é 5,30 e permanece estática ao longo do tempo. Começamos com uma carteira de 100 títulos de ABS que produzem 7. Isso é chamado de carteira de garantia. A carteira de garantia tem uma classificação média de BBB. A fim de financiar a compra desta carteira, 5 diferentes títulos são vendidos. O montante, o rating de crédito ea taxa de juros dos quatro primeiros são os seguintes. 75 Classe A, classificação AAA, rendimentos 5,51 10 Classe B, classificação AA, rendimentos 5,80 5 Classe C, classificação A, rendimentos 7,20 5 Classe D, nota BBB, rendimentos 9,00 Estes são chamados de tranches de dívida. Alguns de vocês podem notar que esses rendimentos para a Classe C e D estão muito acima do que as obrigações típicas com classificações semelhantes rendimento. O quinto título vendido é a parcela patrimonial. Isso é outro 5. Bem chegar à equidade em um minuto. Por que as parcelas são classificadas de maneira diferente Como os juros e o principal são pagos sequencialmente, começando com a classe A e terminando com a parcela patrimonial. Apenas uma vez que a Classe A tenha sido paga o que é devido a Classe B receber o pagamento, e assim por diante. Assim, nossa carteira de títulos paga 7 por ano em juros. A CDO então deve juros sobre a dívida vendida: Classe A: 4.13 Classe B: 0.58 Classe C: 0.36 Classe D: 0.45 Isso gera um total de 5.52. Portanto, resta 1,48. Em um negócio como este, o gerente provavelmente cobra cerca de 0,20, e há outro 0,05 para as taxas de administração. Portanto, líquido de taxas há 1,23. Isso passa para a equidade. Observe o retorno sobre o patrimônio é um bastante atraente 24,6. Agora muitas vezes uma parcela do spread excedente é mantida de lado para cobrir as perdas, mas ignoro isso por agora. Então thats como ele funciona se você tem zero padrões, mas é claro, isso não vai acontecer. Vamos dizer que 2 da carteira colateral padrões, ea recuperação é 50. Portanto, agora há 99 na carteira de garantia com um rendimento 7. Em vez de ter 7 de juros, temos apenas 6,93. Até agora, tudo está bem, porque tínhamos 1,23 que estávamos pagando a equidade. Agora temos apenas 1,16, mas isso ainda é mais de 20 TIR para a parcela de equidade. Agora vamos dizer que o negócio sofre 2 padrões por ano para 10 anos em que principal tempo sobre as parcelas da dívida torna-se devido. Então thats um total de 10 perdas (2 x 50 recuperação x 10 anos). Youve sido capaz de cobrir os custos dos juros o tempo todo, porque mesmo depois de 10 em perdas de capital, você ainda tem 6,30 juros ganhos vs 5,52 juros mais 0,25 em taxas. Você ainda está 0,53 no preto. Mas o que sobre pagar o principal nas tranches da dívida Você só tem 90 em principal deixado em sua carteira para pagar 95 em dívida. Se esse fosse o fim da história, a Classe A receberia seus 75, então a Classe B é 10, então a Classe C é 5, e a Classe D ficaria inadimplente, e não obteria nenhum principal. Agora você pode dizer, net-of-recovery perdas de 1 doesnt parecem demasiado extremas. Como diabos a classe D tranche obter uma classificação de grau de investimento Há um par de coisas que complicam a matemática, e fazer a classe D tranche um pouco mais seguro. Primeiro, há geralmente dois testes de cobertura que os CDOs calculam: cobertura de juros (IC) e sobrecolateralização (OC). O teste de IC tem o total de juros auferidos no numerador eo custo de juros total de uma determinada parcela e todas as tranches de senior como denominador, acrescido de taxas. Assim, no nosso caso, o IC na Classe B no início do negócio seria 7 / (0.584.130.25) 141. Algum gatilho é definido para quão alto esse número precisa ser para cada tranche e se o número real for menor que o gatilho, algum remédio é necessário. Por exemplo, pode ser que o dinheiro que teria ido para a equidade é usado para pagar algumas das tranches de dívida. Uma vez que o tamanho da carteira de garantia é o mesmo, mas o tamanho da dívida é menor, o cálculo IC melhora. O teste OC é semelhante, exceto que o numerador é o valor principal da carteira eo denominador é o montante pendente de uma determinada parcela e todas as obrigações senior. Assim, para a classe B, no início, o teste OC seria 100 / (7510) 118. Aqui novamente, algum nível de gatilho é estabelecido quando o negócio é vendido, e se o OC cai abaixo desse gatilho, algum remédio é necessário. Os disparadores são geralmente mais altos para tranches mais sênior. Assim, as tranches superiores não estão protegidas pelo fluxo de caixa extra do negócio, mas também pelo fato de que, se alguma coisa começar a dar errado, o fluxo de caixa será desviado de outras tranches. Os níveis de gatilho também tendem a ser maiores em acordos com garantias mais arriscadas. Um negócio com todos os BB-rated empréstimos bancários terá maior IC e OC testes em comparação com um grau de investimento resi negócio ABS. Agora você pode ver como freakin complicado o fluxo de dinheiro pode começar. Torna-se extremamente difícil determinar que nível de padrão afundaria uma determinada parcela. Por exemplo, uma parcela pode ser capaz de sobreviver a 5 padrões anuais para todos os 10 anos, mas pode não ser capaz de sobreviver 10 inadimplências no ano 2. Um nível relativamente alto de padrões espalhados ao longo do tempo é mais facilmente curado através do excesso de interesse O negócio coleta. Mas um pico de inadimplência geralmente resultaria em mais tranches seniores sendo pago para baixo, e não poderia ser sobrando o suficiente para pagar principal em classes mais júnior. Outra complicação é a taxa de recuperação. Muitas vezes é verdade que os créditos mais fracos no negócio também recuperação a uma taxa mais baixa. Por exemplo, você pode ter um negócio que é 50 prime RMBS e 50 B / C Home Equity. Isso pode ter uma taxa de recuperação média de 50, porque o prime RMBS recupera em 75 eo B / C Home Equity recupera em 25. Mas uma vez que o B / C é mais provável padrão, quem se importa o que a recuperação média é o único Coisa que importa é a recuperação sobre os títulos que realmente padrão. O spread de juros também é desigual. Por exemplo, se o negócio total dá 7, pode ser que o RMBS prime de 50 é de 6,5 eo B / C é de 7,5. Assim, se uma peça B / C padrão, há um maior declínio no interesse geral ganho do que o rendimento médio reto implicaria. Assim CDOs pode ficar bastante complicado, e é impossível dizer apenas quantos padrões vai demorar para afundar uma determinada parcela. A preocupação deve ser com os compradores de BBB e A-avaliado tranches de sub-prime ofertas residenciais. Se houver um pico de padrão grande em 2007-2008, e taxas de recuperação vêm em muito menor do que o esperado, estas tranches provavelmente irá executar mal. Se você é um investidor de capital próprio. bem. boa sorte. Ainda estou um pouco confuso sobre o que ocorre na maturidade desses CDOs. Se a garantia nas CDOs for, por exemplo, MBS que são suportadas por 30 anos. Hipotecas, eo CDO é um 5yr, onde é o principal que começa reembolsado de e quanto o valor de o que quer que está sendo vendido flutua no momento que o principal é necessário Im provavelmente faltando uma chave aqui, mas eu supor Im confundido a respeito O desfasamento maturidade do CDO versus o colateral, especialmente se o colateral está amortizando, como uma hipoteca. Qualquer CDO com garantia de RMBS (ou qualquer outra coisa que seja prepayable, como CMBS ou empréstimos de estudante, etc.) normalmente terá uma maturidade declarada muito longa. Eles vão comercializar a coisa com alguma vida média. É comum que a CDO terá algum período de reinvestimento, onde o principal reembolsado é reinvestido. Após esse período terminar, qualquer principal será utilizado para reembolsar titulares de tranche. Obrigado por isso. Como seguimento, existem então limitações típicas de como o princípio do reembolso é reinvestido O período de reavaliação coincide com o final do prazo de vencimento do CDO, ou para toda a vida e o desempenho do colateral afeta o período de reinvestimento ou Agressividade das seguranças investidas em Não surpreendentemente, depende do acordo. ID dizer seu bastante comum para ver algo como um 3-5 anos reinvestimento período. Ultimamente tenho visto mais e mais ABS-backed promoções com nenhum período de reinvestimento, o que eu acho que se destina a fortalecer o crédito. Reinvestimento pode depender se você está cumprindo todos os seus convênios também. Como eu vi onde o reinvestimento só ocorre se os testes de IC / OC estão passando. Você normalmente também tem covenants em elementos como qualidade de crédito médio, vida média ponderada, etc Então, se o negócio está indo mal, você pode ter que reinvestir em garantia de qualidade superior. Olá Tom, obrigado por seu blog, eu realmente gosto de lê-lo Uma pergunta no entanto em seu exemplo de cdo: como você calcula o rendimento em cada tranche Vou fazer uma aposta que Nicolas está no banco. Estou certo O rendimento declarado é geralmente LIBOR de 3 meses mais um spread. Às vezes seu LIBOR de 1 mês. De qualquer maneira, o cupom seria definido em qualquer LIBOR de 3 meses é na data do cupom mais a propagação. Assim, o AAA tranche pode ser LIBOR 23. Hoje LIBOR 3 meses é 5,36. Assim, o cupom para esse período de 3 meses seria 5,59. Se a obrigação estiver negociando acima ou abaixo do par, então você irá amortizar o prêmio / desconto sobre a vida esperada da emissão e somar / subtrair isso da taxa do cupom. Na parcela de equidade, não há um rendimento per se. Realmente apenas um total return. Oi Tom, você deveria ter colocado dinheiro em sua aposta. Obrigado pela explicação Eu acho que o spread é função do preço de mercado para títulos semelhantes graças (como você sabia u para bancos.) Porque as pessoas na banca geralmente falam em termos de rendimento e as pessoas na gestão de investimentos geralmente falam em termos de retorno total. Os banqueiros não vivem na constante marca-a-mercado medir você versus um mundo índice. Por outro lado, os gestores de investimento estão bem com a perda de dinheiro, desde que o índice perdeu mais. Banqueiros não podem fugir com isso. É apenas dois mundos diferentes. Na verdade, os spreads de CDO são quase universalmente mais amplos do que os títulos corporativos de rating semelhante. Id dizer que existem várias razões para isso. A menor liquidez é óbvia. Mas eu também acho que o pior caso é pior para um CDO do que um vínculo individual. Se uma transação CDO defaults, as probabilidades são o seu inútil. Particularmente juniores tranches. Isso ocorre porque todo o fluxo de caixa no negócio será desviado para pagar as tranches seniores para baixo, provavelmente não deixando nada para as tranches júnior. Estou planejando escrever um post sobre essa idéia em breve. Tom, eu ainda tenho uma pergunta mais ingênua: após o primeiro default na carteira de garantia, por que o rendimento da garantia permanecem inalterados Obrigado, Nicolas Por simplicidade, eu assumi o rendimento das obrigações de desempenho permaneceu o mesmo, e reduziu o valor nominal Das obrigações no total. Então eu fui de 100 por vezes 7 rendimento para 99 (ou 2 defaults com 50 recuperação) vezes 7 rendimento. O interesse recolhido vai de 7 para 6,93. Alguns argumentam que o rendimento provavelmente cairá, porque o vínculo mais provável de inadimplência vai ser o seu maior rendimento bond. Provavelmente é verdade. Mas isso estava ficando muito complicado para o meu post. Posso apenas esclarecer se a parcela de equidade recebe um cupom de taxa fixa ou recebe tudo o que é deixado depois de toda a equidade de distribuição obtém o que é deixado. É mais fácil pensar no CDO como uma empresa operadora. Os detentores de capital próprio da empresa operadora e ter emprestado para comprar todos os suprimentos que precisam para operar. No final do dia, uma vez que todas as suas despesas e serviço da dívida é paga, o que eles recebem O que é esquerda. Mas por que os CDOs acontecem Uma resposta interessante aqui: Grande trabalho Você pode descrever a erosão par em CDOs O que pode um gerente fazer neste caso e quando é que a par erosão desencadear um pagamento antecipado Qualquer ajuda seria grande. Por par erosão, você quer dizer onde o gerente CDO compra um ativo acima ou abaixo do par? Qual é a obrigação que os bancos têm com suas entidades fora do balanço - pensei que poderiam cortá-las e deixá-las falhar. Como o MER que se comprometeram a comprar com um fundo de hedge (WSJ, 2 de novembro) ou existe uma garantia tão forte implícita para seus SIVs Muitos bancos colocam garantias sobre sua dívida SIV. Portanto, eles podem ser forçados a levá-lo Uma pergunta tola para você: a. if o gerente CDO está sendo forçado a vender os ativos ou colaterais é o novo comprador apenas de propriedade do pool subjacente do mutuário ou eles têm uma tranche (pense em trance sênior aqui) BI sabe Está na seção errada aqui, mas em sua peça não subestime, o que é o preço de quebra mesmo hyphotetical de que tranche sênior com dizer 15 taxa de inadimplência e taxa de recuperação de 30 C. Quantos trimestres é normalmente o através de writedowns para recuperação via extra ordinário Renda na contabilidade para o banco que opera em empréstimo de habitação Cant ajudar a mim mesmo para pedir-lhe um monte de questão Obrigado Obrigado pela explicação. Como você saberia lendo através de um documento de oferta CDO que uma tranche de notas subordinadas sênior era na verdade uma parcela de patrimônio, especialmente quando os detalhes sugerem que é a de juros a uma taxa fixa estipulada a partir de uma data estipulada Há alguma pista no documento que Sugeriria que era uma parcela de equidade que não tenha nenhuma avaliação Desculpe, eu pareço ter tropeçado em seu blog um pouco mais tarde do que a maioria. Na verdade, o que você descreveu aqui é uma descrição de como um MBS residencial com OC e IC gatilhos funciona, exceto que em MBS o patrimônio é chamado de tranche não classificado. Os CDOs funcionam da mesma forma, com o principal pagando as obrigações sequencialmente e as perdas aplicadas em sentido inverso, mas há muitos fatores que tornam os CDOs mais complicados. Em primeiro lugar, eles são geralmente colocações privadas, para documentos e dados sobre eles são difíceis de encontrar. Além disso, os CDOs eram na maioria das vezes resecuritizations de instrumentos de dívida existentes (por exemplo, dívida RMBS B-rated), assim AAAs são alavancados contra perdas para a 2ª potência. Além disso, havia ofertas estáticas versus gerenciadas. Estes últimos não eram REMICs, uma vez que a garantia não foi fixada na emissão e poderia ser trocada, normalmente por um período de cinco anos. Perigo moral, alguém Ofertas estavam sendo vendidos com base em fluxos de caixa obtendo publicado na Bloomberg, mas ninguém como Intex amarrado com eles ou o prospecto, eventualmente levando ao caos e desaparecimento do mercado 2ndary. Uma vez que o desfile realmente começou indo, CDOs estavam sendo feitos com base em garantias sintéticas em outras palavras, vendendo um credit default swap em um ativo ou um conjunto de ativos. Uma vez que você poderia fazer negócios sem possuir a garantia ou amarrar com Intex, tornou-se o livre-para-todos nós sabemos sobre agora. Citi e Merrill, obrigado por nada Obrigado por essa explicação Tom, acho que vou começar a ganhar pelo menos alguma compreensão conceitual desse tipo de segurança, mesmo que eu nunca consiga prever com precisão o que eles vão fazer. - i second the motion Sobre Mim Accrued Interest Eu supervisionar a negociação de obrigações tributáveis ​​para uma pequena empresa de gestão de investimentos. As opiniões expressas neste site podem não refletir as opiniões de meus empregadores. As estratégias descritas aqui não devem ser tomadas como um conselho, e podem não ser as estratégias que estão sendo usadas para meus clientes. Tome este Web site como os divagações egotistical de um geek da ligação e nada mais. E-mail é accruedint no gmail ou encontrar no Facebook. (KBRA) atribui classificações preliminares a duas classes de Diamond Resorts Owner Trust 2017-1 (DROT 2017-1), e a Kroll Bond Rating Agency (KBRA) Uma transação de ABS de timeshare. A DROT 2017-1 deverá ser garantida por cerca de 163 milhões de recebíveis de empréstimos de timeshare no fechamento. Os ratings preliminares refletem os níveis iniciais de aumento de crédito de 25,5 para as notas da Classe A e 9,0 para as notas da Classe B. O reforço do crédito consiste na sobrecolateralização, numa conta de reserva de caixa, no spread em excesso e, no caso das notas da Classe A, na subordinação da classe de notas subordinadas. Esta operação é a primeira titularização de diamantes em 2017 ea sua oitava securitização desde 2009. A Diamond é uma empresa líder mundial em hotelaria e propriedade de férias. A Companhia, através de seus predecessores, tem gerenciado e operando resorts de timeshare desde 1996. Em 2 de setembro de 2017, afiliadas de certos fundos gerenciados por afiliadas da Apollo Global Management, LLC concluíram sua fusão previamente anunciada com a Diamond. A KBRA aplicou sua metodologia U. S. Timeshare ABS como parte de sua análise das operações subjacentes ao pool de garantias, da estrutura de capital proposta e dos dados históricos do pool estático de Diamonds. A KBRA também realizou uma avaliação operacional do originador e do administrador, bem como uma revisão da estrutura legal das transações e dos documentos de transação. A KBRA também revisará os acordos operacionais e opiniões legais para a transação antes do fechamento. Para obter detalhes completos sobre a análise, consulte KBRAs Relatório de Pré-Venda, Diamond Resorts Owner Trust 2017-1 Relatório de Pré-venda, que foi publicado hoje na kbra. U. S. Timeshare ABS Rating Methodology Sobre a Kroll Bond Rating Agency A KBRA está registrada na Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos como uma organização de classificação estatística reconhecida nacionalmente (NRSRO). Além disso, a KBRA é reconhecida pela National Association of Insurance Commissioners (NAIC) como um Provedor de Rating de Crédito (CRP). Ver código fonte em businesswire: businesswire / news / home / 20171031005961 / pt / FONTE: Kroll Bond Rating Agency